欧洲央行小抄：加息够强硬吗? – 荷兰国际集团

市场一片混乱。欧洲央行本周会不会加息?我们认为会，但我们也会观察不同情景对利率和汇率的影响。即使在我们的基本情况下，我们也怀疑，要让市场相信这不是峰值将非常困难，而持不同意见的鸽派人士可能会碍事。欧元利率和欧元的上行空间可能不会那么大，最重要的是，相当短暂。

正如我们的经济团队在欧洲央行会议预告中所讨论的那样，我们略微倾向于本周加息。经济学家的共识略微倾向于持稳，市场也认为不变的可能性更大(60%)。在上面的图表中，我们分析了四种不同的情景，包括我们的基本情况，以及对欧元/美元和10年期国债的预计影响。

我们预计，在这次会议上，管理委员会将比以往更加分散。无论欧洲央行决定采取何种方向，辩论都可能比之前的会议更加激烈，因为欧元区经济状况迅速恶化的迹象抵消了挥之不去的核心通胀压力。因此，预计欧洲央行的整体信息不仅会受到书面沟通的影响，还会受到以下因素的影响:a)在新闻发布会上，行长克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)在多大程度上掩盖了管理委员会内部日益严重的分歧和不和谐;B)任何会后对媒体的“泄密”，这可能被持不同政见者用来影响市场影响。

汇率：如何在宏观经济逆风中传达鹰派信息

疲弱的宏观前景抑制了对欧洲央行加息的预期，这导致实际利率自7月以来大幅下降。实际利率是衡量市场对欧洲央行政策立场看法的一个指标。事实上，正如欧洲央行的伊莎贝尔•施纳贝尔(Isabel Schnabel)最近指出的那样，曲线外的实际利率水平已降至欧洲央行2月份会议时的水平，甚至更低。

随着欧洲央行鼓吹对数据的依赖，它限制了自己就利率前景做出可信承诺的能力，尽管它承诺维持足够严格的政策以实现其通胀目标。

这就是为什么我们看到本周的风险平衡仍倾向于加息——行动胜于雄辩。市场认为加息的可能性只有40%，这凸显出加息有可能令市场感到意外。但市场确实认为，年底前加息的总体概率为70%，这表明大部分重新定价可能只是把未来的加息预期提前了，而不一定是在此基础上进一步收紧。毕竟，宏观形势并没有改变，甚至在欧洲央行本周自己的审议中，疲软的背景也可能得到更大的重视。

市场可能感觉到，这可能是加息周期的结束。尽管如此，欧洲央行可能想要反驳这样一种观点，即这是其抗击通胀的整体努力的终结。这在多大程度上是成功的，将决定在加息的情况下，熊市曲线将在多大程度上趋平。重新将重点放在量化紧缩上，可能有助于在相对基础上支撑长期利率。其他紧缩手段，比如调整最低存款准备金率(一些欧洲央行成员，如德国央行行长约阿希姆•内格尔认为还有行动空间)，可能对长期利率的影响较小。

欧洲央行可能是欧元兑美元的生命线，而不是蹦床

9月份的欧洲央行会议对欧元来说将是一个双重风险事件。我们的基准情景是加息，这将在声明发布后转化为欧元走强，因为市场定价倾向于持有。但由于欧元兑美元自7月1.12的峰值以来一直处于稳定的看跌路径，真正的问题是加息是否会扭转这一趋势。简短的回答可能是否定的，但是有一些重要的考虑需要考虑。

首先，有必要解释一下为什么我们认为欧洲央行加息对外汇的影响将是短暂的。一个关键原因是定价:市场怀疑欧洲央行本周加息的能力(价格已计入9个基点)，但仍考虑到年底前总共收紧17个基点至峰值。可以说，欧洲央行的鹰派不会有太多兴趣在本周进行一次加息，并采取鸽派的语气，因为通过利率进行的有效紧缩将是有限的，因此他们应该在加息的同时公开采取更多行动。然而，随着欧元区经济状况迅速恶化，以及欧洲央行内部的鸽派分歧日益加剧，将很难说服市场消化任何进一步紧缩措施。

当我们观察欧元和美元之间的2年期掉期息差(汇率波动的一个重要驱动因素)时，我们可以看出，它最近已经接近-125个基点的支撑位(美联储和欧洲央行之间的五个央行“长度”)。让我们记住，掉期利率告诉我们未来两年的预期平均利率，因此包括对紧缩周期(如果有的话)和降息的最终举措的预期。最近利差扩大、有利于美元的真正原因，并不是对美联储加息预期的重新定价走高，而是对美国明年宽松政策押注的缩减。

欧元/美元和短期掉期价差

来源:ING, Refinitiv

随着加息周期接近尾声，掉期利率对宽松周期的时机和步伐的预期越来越敏感。然而，央行沟通对这些预期的可控性要小得多，而更多地依赖于数据。

但欧洲央行能否至少显示出鹰派统一战线的迹象，并令人信服地抵制降息猜测?(预计欧洲央行将在2024年7月首次降息)。如果可以，那么欧元/美元就有了一个可持续反弹的蹦床，否则——我们真的认为这将是事实——拉加德总统能为欧元做的最好的事情就是提供一条救生索。

不过，欧洲央行最终可能对外汇产生更持久影响的一种方式是加速量化紧缩。然而，这显然会给外围国家的息差带来不可忽视的风险，在这个意义上，政策制定者可能希望谨慎行事。